特权的价格：我们对放松汽车限购的理解 「人民币理财」特权的价格：我们对放松汽车限购的理解
本报记者：股票配资jinli6
摘要
居民收入与汽车消费高度相关，扩张性的消费政策可以造成居民收入与汽车零售增速的背离。本月发布的汽车消费新政旨在通过放松部分城市的限购政策，来促进汽车消费增长。与前两次汽车消费支持政策不同的是，汽车下乡和购置税减半都是通过财政税收补贴的方式，降低汽车购置价款，从而刺激消费增长。今年的汽车消费支持政策是通过放松行政限购管制，对财政收支的影响更弱。放松限购管制促进汽车消费的逻辑在于，当管制存在时，购买汽车的权利相对稀缺，使用汽车的成本除了购买价款，还需要承担交易成本。交易成本可以体现为部分城市汽车购置指标的竞拍价格，还可以体现为购车指标摇号所投入的时间成本。因此暂时性的放松汽车限购管制，尽管没有降低汽车购买价款，但降低了购车指标的交易成本，形成了汽车消费的正向激励。
合理预期是，当2020年汽车消费新政结束后，恢复限购的城市可能采取更为严厉的管控措施，汽车购置指标进一步减少，从而提高未来购车的交易成本。消费者在此预期下的激励是抢在限购放松期间购置汽车，以应对未来交易成本的上升，而这又会造成对未来购买力的透支。我们预计本次政策的实施效果可能与前两次政策类似，政策有效期内汽车销售增速回升，政策结束后显著回落。
从高频监测数据看，生产持续回落、汽车零售回升。生产方面，发电耗煤增速、高炉开工率、尿素企业开工率和浮法玻璃产能利用率均有不同程度回落。价格方面，上游原油价格大幅回落、煤炭价格和铁矿石价格也都有所回落。中游钢铁价格回落，有色金属价格分化，水泥价格和玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存和煤炭库存有所回升，铁矿石库存回落。中游钢铁库存回升，有色库存分化。需求方面，汽车销售回升，商品房销售增速回落，出口运价指数回落。
流动性方面，本周央行资金回笼。央行货币政策工具方面，本周（6月7日）公开市场操作货币投放2100亿、回笼5300亿，公开市场操作货币净投放-3200亿。央行货币政策工具方面，5月末逆回购余额149500亿，SLF余额256亿，MLF余额36040亿，PSL余额35325亿，货币政策工具余额221221亿。6月21日当天逆回购到期量为2100亿，MLF到期量2000亿。
正文
一
特权的价格：我们对放松汽车限购的理解
居民收入与汽车消费高度相关，扩张性的消费政策可以造成居民收入与汽车零售增速的背离。2009年3月1日至2010年12月31日“汽车下乡”政策实施期间，居民可支配收入增速大幅回落，同期汽车零售增速冲高。2015年10月1日起至2016年12月31日小排量汽车购置税减半期间，居民可支配收入增长减慢，同期汽车零售增速回升。两次汽车消费政策到期后，汽车销售增速也都出现了明显回调。居民收入增速受限于经济增长，我们预计年内名义GDP增速有望相比一季度的低点回升，但全年的名义GDP增速不及去年，因此我们认为年内收入端对汽车消费的影响可能相对中性，不会进一步拖累，但也难以构成强力支持。本月发布的汽车消费新政旨在通过放松部分城市的限购政策，来促进汽车消费增长。与前两次汽车消费支持政策不同的是，汽车下乡和购置税减半都是通过财政税收补贴的方式，降低汽车购置价款，从而刺激消费增长。今年的汽车消费支持政策是通过放松行政限购管制，对财政收支的影响更弱。放松限购管制促进汽车消费的逻辑在于，当管制存在时，购买汽车的权利相对稀缺，使用汽车的成本除了购买价款，还需要支付交易成本。交易成本可以体现为部分城市汽车购置指标的竞拍价格，还可以体现为购车指标摇号所投入的时间成本。因此暂时性的放松汽车限购管制，尽管没有降低汽车购买价款，但降低了购车指标的交易成本，形成了汽车消费的正向激励。
汽车限购政策的动机在于治理拥堵、减少温室气体排放、防治污染等公共需求，这些问题不会因为放松限购而消失，反而可能因为限购的暂时取消而更加严重（交通拥堵）。因此合理的预期是，当2020年汽车消费新政结束后，恢复限购的城市可能采取更为严厉的管控措施，汽车购置指标进一步减少，从而提高未来购车的交易成本。消费者在此预期下的激励是抢在限购放松期间购置汽车，以应对未来交易成本的上升，而这又会造成对未来购买力的透支。我们预计本次政策的实施效果可能与前两次政策类似，政策有效期内汽车销售增速回升，政策结束后显著回落。距我们测算，限购城市的汽车保有量占全国保有量的10%以上，如果这些城市的汽车销售比例也接近该水平，叠加汽车消费在社零的比例（10%），粗略估算限购放开城市汽车销售回升拉动社零增速的弹性在1%左右。随着限购的逐步放开，预计社零增速有望短期回稳。
二
高频数据跟踪：生产持续回落、汽车零售回升
2.1上游：原油价格较快回落
本周（6月7日）RJ/CRB现货指数环比变动-0.51%。CRB现货指数回落1.53%。原油价格大幅回落，库存回升。OPEC一揽子原油价格环比回落9.27%，WTI原油期货结算价周环比回落7.07%，布伦特原油期货结算价周环比回落7.78%。库存方面，上周EIA原油库存环比回升1.16%，API原油库存环比回升0.72%。
煤炭价格下降，库存回升。本周（6月7日）环渤海动力煤综合平均价格指数环比继续下降。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（6月7日）较上周回落3.77天；上周六港口炼焦煤库存环比回升6.87%。
铁矿石价格和库存均回落。6月6日铁矿石综合价格指数环比下降0.83%、国产矿价格指数环比变动-0.09%、进口矿价格指数环比回落1.27%。港口库存本周环比回落1.93%。
2.2中游：生产中期回落
钢铁价格回落，库存回升，高炉开工率回落。本周（6月6日）Myspic钢铁综合价格指较上周回落1.59%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-1.77%、-2.27%、-1.24%。库存方面，主要城市主要钢材品种合计库存环比回升。高炉开工率本周环比回落0.28%。
有色金属价格分化，库存分化。本周（6月8日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变动-0.27%、-1.54%、-0.99%、6.52%、2.95%、-3.15%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-0.17%、-3.54%、-1.26%、-4.52%、11.94%、3.39%。
其他行业中，发电耗煤增速回落，6月上旬发电耗煤同比增速下降16.52%。水泥价格回落，6月6日全国水泥价格指数周环比下降0.09%；分区域看，东北、西北水泥价格持平，华北水泥价格回升，华东、西南、中南水泥价格回落。尿素企业开工率回落，本周山东尿素企业开工率回落至46.88%。玻璃价格指数回落，浮法玻璃产能利用率环比回落。汽车轮胎开工率回落，全钢胎与半钢胎汽车轮胎开工率分别变动-7.851%、-1.162%。
2.3下游：汽车零售量增速回升
下游需求方面，汽车零售量增速回升。5月第4周汽车零售量增速同比回升5%。商品房销售增速回落，5月下旬30大中城市商品房成交面积同比减速-1.92%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为14.97%、9.29%、9.46%。
出口方面，出口指数增速回落。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回落1.3个百分点。分航线看，中国对日本、韩国航线、美东出口指数回升，对东西非、美西、波红出口指数增速回落，中国对地中海、东南亚、南非、欧洲、南美航线出口指数降幅扩大，对澳新出口指数降幅减小。
2.4总结：生产持续回落、原材料价格短期回落
从高频监测数据看，生产持续回落、汽车零售回升。生产方面，发电耗煤增速、高炉开工率、尿素企业开工率和浮法玻璃产能利用率均有不同程度回落。价格方面，上游原油价格大幅回落、煤炭价格和铁矿石价格也都有所回落。中游钢铁价格回落，有色金属价格分化，水泥价格和玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存和煤炭库存有所回升，铁矿石库存回落。中游钢铁库存回升，有色库存分化。需求方面，汽车销售回升，商品房销售增速回落，出口运价指数增速回落。
三
流动性观察：市场资金利用率整体回落
本周央行资金回笼。央行货币政策工具方面，本周（6月7日）公开市场操作货币投放2100亿、回笼5300亿，公开市场操作货币净投放-3200亿。央行货币政策工具方面，5月末逆回购余额149500亿，SLF余额256亿，MLF余额36040亿，PSL余额35325亿，货币政策工具余额221221亿。6月7日当天逆回购到期量为5300亿，MLF到期量4630亿。
市场资金利率整体回落。本周（6月6日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为1.5751%、2.4397%、2.556%、2.8204%，环比上周分别下降50.62、30.93、30.26、14.31个BP；1个月、3个月回购利率回升70.84和38.44个BP。6月6日隔夜、1周SHIBOR分别为1.5210%与2.5720%，环比上周分别下降89.8、31.3个BP。6月6日1、3、6个月同业存单发行利率分别为3.1252%、3.1493%、3.2865%，环比上周分别变动21.7、-3.7与23个BP。R001-DR001之差为5.35个BP，环比上周变化0.12个BP；R007-DR007之差为-6.23个BP，环比上周变化-15.96个BP。
十年国债收益率回落，人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回落6.14个BP至3.2163%。汇率方面，6月6日美元兑人民币中间价6.8945，较上周贬值0.065%，即期汇率为6.9161，较上周贬值0.159%。
(责任编辑：1号股票配资网) |
